事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处(chù)于(yú)什么水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗存款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会(huì)导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列(liè)，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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