4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(昆明市属于几线城市，云南最好三个城市hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市增速(sù)低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(昆明市属于几线城市，云南最好三个城市xiàn)明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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