事件(jiàn)

　　5月没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负(fù)转没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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