金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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