近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产(chǎn)过程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比(bǐ)持(chí)续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然(rán)随着(zhe)兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的(de)合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第一季度统计(jì)口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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