文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)拙荆是什么意思，拙荆是什么意思还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续(x拙荆是什么意思，拙荆是什么意思ù)回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户(hù)存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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