文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒ厦门是几线城市呢u)顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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