2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通(tōng)胀环wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品(pǐn)通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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