2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业350开头的身份证是哪里的通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美(měi)国(guó)更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几个月美国经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对(duì)此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一定(dìng)优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)350开头的身份证是哪里的期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大。

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