4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市ng>月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在(zài)的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有关》