4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回(huí)升(sh无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释ēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释ruò)就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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