金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物(wù)价(jià)相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能(néng)创造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价(jià)水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎ2两白酒是多少ml 二两酒五个小时还会吹出来吗n)并不(bù)成立，预(yù)计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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