事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译 alt="通缩是(shì)个(gè)伪命题（国金(jīn)宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080354296.png">

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：<李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译/strong>2023年05月11日

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