金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不(bù)算(suàn)高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实(shí)够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思>

　　城投(tóu)平(píng)台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思ng>对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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