公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该(gāi)基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存(cún)放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的(de)结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QF_D是什么意思，_3是什么意思II结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是(shì)通过(g_D是什么意思，_3是什么意思uò)券商完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间(jiān)账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资组合_D是什么意思，_3是什么意思交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户(hù)的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者(zhě)从业(yè)内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银(yín)行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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