2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环小明王是谁的后代 小明王是男是女境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实(shí)际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节(jié)的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包(bāo)括小明王是谁的后代 小明王是男是女模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大(dà)有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进(jìn)一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面小明王是谁的后代 小明王是男是女：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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