私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金纳入(rù)统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的(de)机构投资(zī)者之一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资(zī)基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业(yè)的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申(不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包shēn)赎(shú)频率不得高于每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能力(lì)，组合(hé)投资(zī)、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活(huó)期(qī)存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集(jí)基金等(děng)中国证(zhèng)监会(huì)、协会认(rèn)可的投资品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除公(gōng)开(kāi)募集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系(xì)统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风(fēng)险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行(xíng)一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应当结合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投(tóu)资(zī)者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资(zī)指令或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管(guǎn)的(de)实(shí)际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整改要(yào)求，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续规模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期整改。

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