美国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场关注的(de)重点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全(quán)球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有(yǒu)确(què)定的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈(chéng)现明显的超(chāo)额收益，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多波(bō)动率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国(guó)高评级(jí)银行(xíng)（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可(kě)能会(huì)持续关(guān)注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已接近尾声，利率基(jī)本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随(suí)着资本(běn)流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政部的工作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三(sān)个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删(shān)除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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