调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在(zài)细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融达(dá)期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是(shì)炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的主要(yào)时期，而(ér)今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(j现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸iè)绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在(zài)4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或(huò)较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更(gèng)加敏感(gǎn)。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(à现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸n)盈利之外其他(tā)下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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