来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业增加值增10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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