5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层(céng)面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是(shì)第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要(yào)符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发(fā)向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用。

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