2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年(彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能(néng)会(huì)推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根(gēn)据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的(de)原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能(néng)从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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