美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次(cì)债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债(zhài)务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此(cǐ)前(qián)因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利(lì)增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本(běn)除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为(wèi)组(zǔ)合(hé)提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的(de)基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波(bō)动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的(de)最佳非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美(m反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系ěi)债上限的(de)提升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预(yù)计加息(xī)对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要(yào)看点，即(jí)第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加(jiā)息的措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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