2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么(me)主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减(j10克是几两iǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济(jì)本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的大模型(xíng)，10克是几两包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到10克是几两私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其(qí)对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具(jù)有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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