5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动匚字旁的字有哪些，区字旁的字比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)匚字旁的字有哪些，区字旁的字没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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