5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的(de)机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国(gu浴资都包括什么 浴资是门票吗ó)央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直(zhí)在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)浴资都包括什么 浴资是门票吗指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用，包括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和(hé浴资都包括什么 浴资是门票吗)经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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