来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给(gě戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班i)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下(戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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