公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业各方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露(lù)，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可(kě)以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提(tí)供更多(duō)的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需(xū600毫升等于多少斤水，800ml是多少水)三方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确(què)各方600毫升等于多少斤水，800ml是多少水职(zhí)责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的(de)能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式(shì)进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的(de)创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式(shì)在中小基(jī)金(jīn)公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变化。

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