核心观点:在(zài)当前(qián)经济(jì)恢复的不确定(dìng)性下(xià)，高股(gǔ)息策(cè)略有望以其(qí)确(què)定的股息(xī)收入和较高的安全边(biān)际为投资者提供不错的收益。而(ér)基本面稳健(jiàn)，分(fēn)红(hóng)率(lǜ)高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高(gāo)股息策略的理想增配板(bǎn)块。

　　高(gāo)股息策(cè)略是以股(gǔ)息(xī)率为投资(zī)要素，选择股息率较高的股票并长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息(xī)率一方面意味着公(gōng)司(sī)有较高的(de)股利支付率，投资者每年可(kě)以(yǐ)获得较高的(de)股利收入(rù)作为绝对收益，另一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此具备一定(dìng)的作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出安全边际，而(ér)且投资的成本相(xiāng)对较低，长期持有还可以节税。从历史表现(xiàn)上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的(de)安(ān)全性较(jiào)高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从当前宏(hóng)观(guān)经济的角度来(lái)看(kàn)，疫情三年(nián)后经济(jì)恢复仍然(rán)有较大(dà)的(de)不确定(dìng)性；从大(dà)类资产的(de)投(tóu)资收益来(lái)看，目前(qián)可投资的(de)资产(chǎn)不多，收益率(lǜ)在下行。因(yīn)此以银(yín)行板块为代表的高股息策略有望(wàng)取得相对(duì)不错的收(shōu)益。

　　高股息(xī)率想要(yào)取得较好(hǎo)的收益就需要满足以下几个(gè)条件：1）在分子部分也(yě)就(jiù)是股息端(duān)需要有(yǒu)一贯较高(gāo)而且稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是(shì)行业基本面需(xū)要稳定；3）作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出x;'>作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出在(zài)分母部分也就(jiù)是股(gǔ)价端估(gū)值低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定(dìng)的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进(jìn)一步(bù)提升的(de)可能

　　而(ér)银(yín)行(xíng)板块恰(qià)好(hǎo)满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的(de)现(xiàn)金分红(hóng)率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其中大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行(xíng)，农商(shāng)行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也(yě)离不开(kāi)经营业绩(jì)的稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度(dù)集中(zhōng)迎(yíng)来资产(chǎn)重定价的情况下能(néng)够保持(chí)正(zhèng)增(zēng)殊为不(bù)易。上(shàng)市(shì)银(yín)行整(zhěng)体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润(rùn)增速高于(yú)营收，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价的压力过去以及二三季(jì)度农商行小微(wēi)投放(fàng)旺季的(de)到来，资(zī)产端收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款(kuǎn)利(lì)率的下行和理(lǐ)财(cái)资金(jīn)赎回的趋缓(huǎn)也(yě)会使(shǐ)得负债成本(běn)有望进(jìn)一步下行，净(jìng)息(xī)差预计会在下半年(nián)提升。资产质(zhì)量方面银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市(shì)银行不良率继续环(huán)比下降，基本(běn)处在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而从2010年到现在的历史数据来看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此银(yín)行板块的(de)配(pèi)置安全边际和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也保(bǎo)证了其比较(jiào)高的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银行板块作(zuò)为(wèi)“国资含量(liàng)”比较(jiào)高的板块(kuài)，从去年底开始监管开始提(tí)出(chū)中特估(gū)后有比较不错(cuò)的(de)表现(xiàn)，国资持(chí)股比例和今年(nián)以来(lái)的涨幅也(yě)有(yǒu)43％的正相关(guān)性，中特估有望为投资者带(dài)来(lái)除稳定股(gǔ)息(xī)收益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究(jiū)所研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与高(gāo)股息策略：稳定收益的(de)溢价》

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