事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于(yú)其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期(qī)和金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分(fēn)为一天通(tōng)知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词>147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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