调油(yóu)逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期(qī)，需求再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的(de)原因(yīn)更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的(de)概(gài)率仍(réng)较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)是调油实(shí)实在(zài)在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调(di再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活ào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较(jiào)大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的(de)提振高度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游(yóu)品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力(lì)，短(duǎn)期来看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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