4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiā食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写ng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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