来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi小明王是谁的后代 小明王是男是女)员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行小明王是谁的后代 小明王是男是女风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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