公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之(zhī)外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商结算、银单倍行距是多少(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余(yú)额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了(le)部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利(lì)益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了(le)？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通单倍行距是多少，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观(guān)察(chá)看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的(de)系(xì)统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也(yě)表示(shì)，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞(jìng)争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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