4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降(jià关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少ng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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