金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wè733是什么意思e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>733是什么意思i)如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资(zī)的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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