大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来看(kàn)下重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统下(xià)令军队(duì)进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇(qí)提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科索沃阿族警察(chá)发(fā)生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在(zài)冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储(chǔ)年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍(réng)然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大了(le)对美联储将(jiāng)继续加息的(de)押注(zhù)，数(shù)据(jù)公布后(hòu)，这些(xiē)合外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在(zài)6月会议上(shàng)将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承(chéng)认，基(jī)于对期货的(de)押注(zhù)，今年降息的可(kě)能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的(de)降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲(jìn)的经(jīng)济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了(le)今年降息的可(kě)能性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份的(de)会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市(shì)场(chǎng)预计(jì)联邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化(huà)的根(gēn)源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期(qī)货(huò)市场的影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来看(kàn)，前(qián)期原油(yóu)价格的(de)下行(xíng)已触碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储目标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源产量增速持(chí)续(xù)不(bù)达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推(tuī)动原油供给约束(shù)的(de)兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年初以来港(gǎng)口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区(qū)动力煤(méi)的边际到港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在(zài)煤(méi)炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情况下供应(yīng)有(yǒu)增无(wú)减，宽松的供需面持(chí)续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于(yú)煤(méi)炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未(wèi)见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气(qì)因素的影响，水电出力(lì)预(yù)计逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存(cún)在增加(jiā)，但增(zēng)速或(huò)放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市(shì)场价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成(chéng)本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供(gōng)有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季(jì)部分区(qū)域(yù)需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企业(yè)库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和(hé)尿(niào)素的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的(de)需(xū)求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复(fù)。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化(huà)工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大(dà)于(yú)原(yuán)料(liào)端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其是(shì)单(dān)一(yī)的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为(wèi)，短期(qī)，煤(méi)化工(gōng)品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期的(de)迹象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩(kuò)张，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而(ér)开(kāi)启(qǐ)倒逼上游(yóu)降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶(jiē)段，后续大概(gài)率是一(yī)个产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要(yào)取决于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大投产压力，进(jìn)口体量大的(de)品种(zhǒng)将受到低价进口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制的可(kě)能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源(yuán)化外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本(běn)面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到(dào)美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的(de)宏观情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗(luó)斯逃避其(qí)石油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全(quán)球原油(yóu)供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球(qiú)需求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自于(yú)中(zhōng)国需求复苏的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将(jiāng)进入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本(běn)端带(dài)动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工(gōng)较强的关键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油库存均出(chū)现不同(tóng)程度(dù)的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的(de)不确定性仍然会(huì)影响市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提(tí)升。预计(jì)6月化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原油及(jí)成(chéng)品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦(yì)对本无弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面对欧(ōu)美(měi)银行业危机和(hé)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不(bù)确定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议(yì)再(zài)次(cì)减产的小概率事件发(fā)生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原(yuán)料价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)，目(mù)前国内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然存在。原(yuán)油方面(miàn)，夏季(jì)是成品(pǐn)油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前(qián)，油(yóu)化(huà)工结(jié)构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有(yǒu)望延续(xù)。

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