调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备(bèi)原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节(jié)奏上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)高辛烷值调皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经济(皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表jì)下行压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关(guān)停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套(tào)利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需(xū)求的(de)不确(què)定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储加(jiā)息(xī)背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和(hé)利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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