事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定(dìng)上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行规定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率(闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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