近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司(sī)财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(duì)于能够持(chí)续提供良好的(de)股东(dōng)回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市(shì)场我们学(xué)到了狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力。

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