公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业(yè)各方目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基(jī)金产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗00; line-height: 24px;'>拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采(cǎi)用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过(guò)券(quàn)商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结(jié)算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了(le)重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗内人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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