近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透(tòu)露了(le)一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不(bù)只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了(le)更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年(nián)食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差(chà)错更正及追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福(fú)电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各(gè)项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电(diàn)路(lù)客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīn顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉g)福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市(shì)委审议，还是(shì)指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有上(shàng)会结果的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)部分主要原材料的关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子是控顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团(tuán)及其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌(diē)至行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另(lìng)一则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴发集团的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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