近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指(zhǐ)纳粹分子是什么意思出，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从大量的(de)国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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