近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括长江存(cún)储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得(dé)大基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公(gōng)司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时(shí)会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电(diàn)子当(dāng)年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业、显示面(miàn)板行业(yè)客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷(lín)酸产(chǎn)品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀)示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认(rèn)证及(jí)批(pī)量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理日期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子(zi)处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的(de)投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制(zhì)的其他(tā)公司主营(yíng)业(yè)务及应(yīng)用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在(zài)公告中(zhōng)谈(tán)及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利(lì)能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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