4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(l旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释ián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比的(de)回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业(yè)数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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