公募基(jī)金交易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目(mù)前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验(yàn)坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具(jù)备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一(yī)模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发(fā)银(yín)行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行(xíng)、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模(mó)式(shì)下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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