私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投(tóu)资(zī)、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)初始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于10三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人00万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利(lì)益优先(xiān)与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提(tí)出规(guī)范要求。进(jìn)一步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资(zī)基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处(chù)置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业(yè)务，私募基(jī)金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避(bì)投资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管要(yào)求的通(tōng)道(dào)服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的(de)整体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gè三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人ng)有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范(fàn)围要(yào)求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续(xù)规模等触(chù)及(jí)底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不(bù)得(dé)新增募集规模及投(tóu)资(zī)者(zhě)，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集(jí)的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变更后内容(róng)应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目(mù)前存(cún)量永续(xù)基金(jīn)限期整改。

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