文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗丹

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