私(sī)募(mù)基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了(le)私募登记备案(àn)标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法(fǎ云n是哪里的车牌号)》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的(de)全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规(guī)避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者金(jīn)融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交(jiāo)易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际(jì)控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关(guān)于预警线(xiàn)与止损线的(de)风险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明(míng)确(què)预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报记者(zhě)表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前(qián)征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况提出(chū)差异(yì)化整改(gǎi)要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的(de)整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发生基金合同变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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