来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段)善，未(小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段wèi)来消费回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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